BitMEX创始人：在宏观经济的影响下，2022年加密可能有哪些趋势

原标题：《大漩涡》原作者：Arthur Hayes（BitMEX创始人） 原编译：吴卓成、吴硕区块链

您的投资组合健康状况最令人震惊的衡量标准是年回报率。与往常一样，我们的目标是保持或提高资产相对于能源成本的购买力。人类文明的本质是将太阳和地球的势能转化为动能，以支持我们的身体机能和现代生活方式。赚钱不是目的，因为金钱只是能量的抽象概念。衡量您的财务成功的正确方法是确定您现在在生活方式上花费了多少精力（以石油为例），以及未来将花费多少（当然很难衡量）。然后，您必须确保您的财务储蓄增长速度快于您的预期能源消耗。

市场不会在 2022 年 1 月 1 日凌晨 12:01 停止，回报本质上是复合和路径相关的。不幸的是，只有几个交易日真正重要。一个简单的例子可以说明这一点。

回到 2020 年 1 月 1 日，当时世界很简单，全球冠状病毒的疯狂还没有形成。当时比特币的价格是 7,216 美元。而在那一年的最后一天，比特币价格为 28,996 美元，年均回报率为 302%。谁赚得更多，比特币投资者还是辉瑞？

虽然这是一个令人印象深刻的年度回报，但它掩盖了 3 月中旬剧烈的市场波动。让我们关注 2020 年 3 月。

比特币在 3 月 16 日经历了一个相关时刻，随着世界发现 COVID-19 大流行是真实的和毁灭性的，它与世界各地的所有其他风险资产一起遭受重创。一个相关时刻是所有风险资产同时下跌，投资者急于在保证金交易中出售所有资产以增加全球储备货币（目前为美元），以便他们可以偿还贷款。所有资产都幸免于难。只有当尘埃落定、恐惧消散时，资产价格才会再次开始以更奇特的方式波动。

从 1 月 1 日到 3 月 16 日，比特币价格暴跌 38%。许多人被心理或强制止损（心理止损是当资产价格达到某个固有的痛点时，迫使您按下“卖出”按钮。强制止损是当您的杠杆提供者关闭您的头寸以保留一些抵押品价值）。

上表说明了路径依赖的好坏结果。最重要的教训是，3 月 16 日的贸易行动是迄今为止一年中最重要的一天。那些与交易船绑定的非常优秀的交易者有机会大幅提高他们的投资组合收益，从16日的低点到年底，收益比1月1日的投资收益高出250%。

如果你不幸在16日退出市场，但有精力和财力重新购买市场，那么你重新开市的日期是极其重要的。比特币直到 4 月 21 日才恢复到 1 月 1 日的水平。等待的时间越长，2020 年的复合回报率就越低。

活跃的交易者必须在 3 月 16 日等任何一天到场，并在卖出头寸后立即回购以创造恒定的复合回报率。

对于那些不想 24/7 全天候观看比特币的人，你必须建立一个在 3 月 16 日这样的灾难性日子发生时凸的投资组合（译者注：投资组合收益率曲线如右半部分所示）微笑曲线，即价格上涨的利润大于价格下跌的损失，简单理解为赚多亏少）。要克服的最重要的心理障碍是摆脱年算术收益率的概念2022年比特币为什么突然暴跌，转向复合收益率。复合收益，使用几何平均值计算平均收益）。上面的例子说明了复利的负面影响，如果你在下行时不保护你的筹码，你就不能参与上行的反弹。

要做到以上所有，您必须在投资决策中考虑情绪因素，并明智地使用一定数量的杠杆。前者比后者需要更多的技巧，因为很难完全改变你的投资理念（尤其是考虑到大多数投资文献都关注算术回报）。更糟糕的是，所有受托人（即基金经理）每年都会支付奖金。如果你的基金经理失去了你所有的资产，对他们来说最坏的情况是暂时失业，如果市场顺其自然，那么你每年向他们支付一定比例的收入，随着时间的推移，随着时间的推移，这将破坏你的复利返回。我没有解决托管问题的方法，但请记住它存在并相应地调整您的行为。

这个比特币价格历史课的重点是开始讨论我今年如何配置我的投资组合，然后我认为会出现一系列灾难性的交易日，比如 2020 年 3 月 16 日。像往常一样，这与美联储将其资产负债表的增长率降至 0%，然后在 2022 年加息一到三倍有关。

我将从为什么利率如此重要开始，然后讨论央行制定的激进的短期政策利率将如何在 3 到 6 个月的时间范围内给全球风险资产带来最大的痛苦。我相信美联储和世界各地的其他旅鼠中央银行最终别无选择，只能继续印钞。但在不久的将来某个时候，许多国家的国内政治可能需要收紧货币供应，以平息平民的异议，他们的食品、住房和交通成本正在大幅上涨。

听着

谈到中央银行，对未来行动尽可能透明是一种时尚。然而，面对显而易见的数据，高管们拒绝承认印钞是导致撕裂社会的通货膨胀的原因。自 2008 年大衰退以来，那些竞标的人已经积累了大量的法币。那些关心基本面和其他此类胡说八道的人表现不佳，别傻了，就买该死的大市场。

虽然政策变化频繁，但美联储非常清楚他们打算做什么。 “暂时性”通胀现已被搁置，美联储已发出信号，表示他们认为是时候以牺牲金融资产价格为代价来控制食品、能源和交通运输通胀了。为此，他们决定在今年 3 月之前停止购买债券，如果他们的“点阵图”成立，那么第一次加息将在 3 月至 6 月之间进行。

大多数市场参与者认为，民主党将指示美联储加息，美联储也会效仿。民主党人必须证明他们对通胀的强硬立场，以避免在 11 月的国会选举中一败涂地。但对于短期加息将如何影响金融资产——即它们是否能经受住风暴或屈服于压力，尚无共识。

抛开非加密资产投资者的认知，我对加密资产投资者情绪的解读是，他们天真地认为全网和用户增长的基本面将持续增长，加密资产有增无减。

在我看来，这预示着一场严重的崩盘，因为利率上升对未来现金流的不利影响可能会促使投机者和保证金投资者出售或大幅减少其持有的加密资产。我不否认，在价格暴跌后，忠诚的钻石交易商一直在加仓，但在短时间内，这种“铁粉”并不能阻止灾难性的价格下跌。请记住，只要 1 个比特币的交易价格为 20,000 美元，最终价格就是 20,000 美元，即使世界上有 1900 万个比特币没有在市场上交易。最终成交价格是边际卖家放弃的结果，虽然是小额交易。

最后交易价格最具破坏性的影响是对弱势交易者的心理冲击，影响杠杆交易平台水下头寸的平仓。所以不要告诉我所有的加密市场 OG 都在忙着买跌停；当基金经理毁掉你的职位时，这些都不重要。

十多年来，加密资产投资者一直对“机构”投资者进入该领域垂涎三尺。现在，他们终于来了，正如下面的彭博标题所暗示的那样。虽然资产配置的比例很小，但有足够多的来自 TradFi 世界的信徒来改变这种局面。

“亿万富翁正在拥抱加密货币，以防万一钱‘下地狱’”

本文讨论了著名的 CEO，如 Tom Peterffy（InteractiveBrokers）和 Ray Dalio（Bridgewater），以及投资者如何持有比特币和其他加密资产来对冲法币下跌。

虽然经营大型 TradFi 公司的富人可以承受价格的大幅下跌，但跟随他们的旅鼠却无法承受。资产管理行业非常乐意投资加密资产，只要价格下跌，这些高薪的山寨厨师就不会失去高薪工作。他们不相信也不忠于中本聪。因此，如果外部条件需要减少他们的加密资产配置，他们会毫不犹豫地平仓——无论损失有多大。

机构投资者受制于欧洲美元的力量，欧洲美元在美国国内银行系统之外持有美元。从本质上讲，世界正在做空美元。当美元价格下跌时，信贷扩张，金融资产欢欣鼓舞。当美元价格上涨时，信贷合约和金融资产就会变得黯淡。阅读 Alhambra Investments 的博客，更深入地讨论这个市场的运作方式。

货币供应增长的变化率，它的一阶导数，是决定机构投资者是主动还是被动的最重要因素。

白线是美国 M2 增长率，在 2019 年逐渐增加。2020 年 3 月，美联储使用其神奇的印钞机将公司债券市场国有化，通过救助一批过度杠杆化的宏观对冲基金。这导致了 M2 的跳跃。美联储的资产负债表增长，因此 M2 越大，增长率越慢（大数定律），而美国政府没有制定足够的财政支出来继续加速印钞。

目前，美联储预测其资产负债表的增长将放缓至零。如果他们不对投资组合中的到期债券进行再投资，他们的资产负债表实际上会缩小。上图中丑陋的白色箭头显示了这可能对货币供应量产生的影响。

黄线是比特币/美元的价格。美国宽松的货币条件无疑促成了价格的飞速上涨（尽管延迟了几个月）。自 M2 增长停滞以来，比特币一直在横盘整理。如果短期内 M2 增长率达到 0% 甚至为负，那么自然的结论是比特币（用户数量或通过网络处理的交易数量没有任何增量增长）也可能更低。

我可以发布更多描述不同国家信贷冲动的图表，但它们都描绘了相同的画面。村民们醒了，因为肉、菜、出租车、房租和其他必需品的价格上涨速度超过了他们的工资。现在，他们的头号公敌是通货膨胀。如果世界各地的国内政客想继续坐以待毙，他们必须假装做某事。因此，现在是央行上演音乐剧的时候了，至少在短期内，它们愿意放松资产负债表并恢复反映各种国内经济现实的正利率。

基准资产

比特币是货币/能源的加密表示。

以太坊是互联网的去中心化计算机。

在大多数情况下，其他主要加密资产中的每一个都可以分类如下。

1、绑定到第 1 层协议的代币有望成为“下一个比特币或以太坊”。这些网络更具可扩展性，每秒可以处理更多事务，或者是匿名的。例如，Monero 代表比特币，Solana 代表以太坊。

2、另一类是使用现有的 Layer 1 协议作为代币来完成某些预期的功能，例如 Axie Infinity，这是一款基于代币的游戏，它使用驻留在以太坊 NFT 资产中的区块连锁赚钱。

代币要么试图成为比特币或以太坊的更好版本，要么利用这两个网络的力量来创建新产品或服务。

比特币和以太坊都有一些相当明显的缺点，如果另一种加密资产可以替代其中任何一个，它的价值自然会爆发。任何提前发现上述代币的人都将拥有丰富的加密资产。有许多 Layer 1 的预期溢价很高且不断上升，但这些协议基于预期进行交易，因为这些协议的基本原理（例如钱包地址的数量或原生代币的支付）与比特币或以太坊相比。实际交易费用）是苍白的。这并不意味着特定硬币不能在足够长的时间内成为赢家。但是，我们并不关心长期，我们关心的是未来 3 到 6 个月以及保护我们投资组合的不利因素。

关于依赖比特币或以太坊区块链实现其功能的代币，这些代币的价值（理论上）应该不超过它们所基于的协议。这就是投资于技术的一般应用和特定应用之间的区别——一般应用更有可能为多个成功的具体应用提供迭代能力，因此一般应用的评级应该更高。虽然以太坊和 ERC-20 dAPP 的市值差距很大，但在一定的时间范围内，dAPP 的价格会比以太坊上涨得更快。当然，在下降的过程中，上述 dAPP 会比以太坊更快地贬值。

这就是我看待世界的方式。因此，我将我的加密投资组合中的所有回报与比特币或以太坊进行对比。我通过将法定货币换成比特币和以太坊进入了加密世界，这些代币总是在低买高卖之前引领反弹。在此过程中，我持有的比特币和以太坊可能会增加。

如果我相信在三到六个月的时间内，比特币和以太坊的交易价格将低于 30,000 美元和 2,000 美元，我会抛售我所有的垃圾币。这是因为比特币和以太坊是最高质量的代币，它们的跌幅低于所有尚未被证明的竞争对手。任何使用比特币或以太坊的特定应用程序也将经历超过 9.8m/s 的自由落体，在真正的加密资产避险环境中，这些垃圾币可能会下降 75% 到 90%。

TradFi 系统的走势主要取决于欧洲美元成本的波动，而加密市场可能以比特币和以太坊为基础。我没有这方面的确切数据，但我的直觉是，目前价值数十亿美元的比特币和以太坊被用作抵押品，持有者存入比特币/以太坊并获得美元作为回报。这些美元用于购买汽车或房屋等资产，以及淘金热山寨币。如果您认为我们处于牛市并且您已经有了一个基准，那么作为交易者，利用杠杆并购买如果比特币再上涨 10% 可以获得 10 倍收益的山寨币是有意义的。

无论你购买的是垃圾币还是更多的 SHIB，如果比特币或以太坊下跌 20% 到 30%，你将被迫出售资产并筹集比特币或以太坊以避免被清算。基准资产法定货币价格的收缩将导致一些保证金交易者拼命抛售他们的山寨币头寸，无论他们是否赚钱。这就是为什么最后的价格会受到边际弱势卖家的影响。

不需要太大的边际抛售压力就可以打破这个泡沫。 CTMD的Farming APY高得离谱，一旦shitcoins开始拉屎，每个人都会退出获利。即使只有一小部分交易者利用杠杆获得大量山寨币，由于这些代币的流动性不足，在下跌期间也很难找到大规模购买。记住，门进，小门出。

时间轴

如果我错了怎么办？如果加密货币牛市继续没有大幅下跌，什么会损害我的投资组合？

一、3-6 月

在此期间，美联储要么加息，要么不加息。市场预期美联储会加息，只有当三种情况之一发生时，他们才会感到失望。

1、消费者价格指数 (CPI) 增长率跌破 2%。鉴于该指数由政府统计人员“管理”，这几乎是不可能的。但如果 CPI 趋势大幅下滑，来自选民的政治压力消散，美联储或许能够公开逆势而上。

2、极其复杂和不透明的货币市场和部分美国国债市场将崩溃。当你看到它时你就会知道——这是美联储最害怕的一件事。鉴于 TradFi 的所有资产都是根据美国货币市场的价格估值的，美联储必须尽一切努力确保该市场有序运行。通常，恢复秩序需要大量印钞。

3、在 11 月大选之前，通胀不再是美国选民最关心的问题。

在这三种情况中，我认为第二种情况最有可能发生。当美联储停止融资时，没有人能预测货币/国债市场会发生什么。系统中嵌入了如此多的杠杆，我们不可能知道美沙酮是否会杀死吸毒者。

鉴于大数定律，简单地恢复之前的资产购买趋势不会导致货币供应量增长突然急剧加速。因此，尽管包括加密货币在内的风险资产会欣喜若狂，但最好的情况是资产购买缓慢攀升至之前的历史高点。即使发生这种情况，加密货币市场上涨的唯一途径是美联储公开打开水龙头，然后将法定货币兑换成加密货币。

如果这种情况开始发生，将有足够的时间出售法币、增加您的总加密货币持有量，或通过增加您的山寨币持有量来提升加密货币风险曲线。你总是上楼梯下电梯。

如果我错了，随着加密货币市场的回升，我不会遭受重大的空头损失。耐心不会付出很大的代价。

二、六月

假设我是对的，并且美联储在 6 月会议前至少加息一次，那么美联储将突然将利率降至零并开始以比 Usain Bolt 更快的速度印钞。

1、标准普尔指数从 2022 年上半年达到的历史高点下跌 20% 至 30%。无论您是亚洲或欧洲的净出口商，还是富有的美国人，您可能拥有大量美国股票。美国股市是发达国家中表现最好的股市，也是规模最大、流动性最强的股市。有钱人交税乱花钱的太多了，股市大动荡美联储也不会让他们失望的。

另一个有趣的反射事实是，维持六比四的股票债券投资组合的传统智慧意味着，如果 60% 的股票下跌，拥有数万亿美元的基金经理必须出售债券才能维持这个比例，这完全是写在说明书上。因此，如果美联储允许股价下跌，它将增加联邦政府的借贷成本——因为收益率随着债券价格下跌而上升——而此时政府正面临创纪录的赤字。

2、极其复杂和不透明的货币市场和部分美国国债市场将崩溃。

3、2022 年 11 月的选举已经结束。

最坏的情况是，在 11 月之后，派对又开始行动了。美国的任何一方实际上都不想阻止资产价格的上涨。双方都在通过向世界大喊来证明自己的价值：“我掌权，标准普尔 500 指数上涨！”这让每个人都富有，你的富有的捐助者也很高兴。在平民经历了戏剧性的投票过程并表达了他们对飞涨的生活成本的不满之后，他们可能会被遗忘，直到下一次选举。然后，政府将继续印钞以抬高金融资产价格。这是美国的商业模式，由于全球经济的结构，这种模式必须保留。

混乱

我没有积极地围绕我的头寸进行交易。我的目标是建立一个我认为能够参与上行同时限制下行损失的投资组合。正如我之前提到的，如果我的投资组合的回报曲线是凸的，我做得很好。虽然我在这篇文章的大部分时间都在谈论我投资组合的加密资产方面，但我希望我的长期利率和外汇期权投资组合——通过我对波动性对冲基金的敞口——来弥补加密货币的任何损失资产。但是，如果我对自己诚实，我可能需要添加更多，这样我就有足够的 Vega 来改变不利的一面。

我不想连续几个小时坐在屏幕前盯着我的比特币日复一日，我不喜欢那样。一些交易者这样做并且是成功的日间交易者2022年比特币为什么突然暴跌，但这些交易者必须非常专注。如果您不能或不想 24/7 全天候待命照顾您的加密投资组合，请不要尝试短期交易。

在过去的几周里，这些想法在我脑海中酝酿，我决心采取行动。我检查了我的整个加密货币组合。在从当前水平下跌 75% 之后，我抛售了任何我不愿意添加到头寸中的垃圾币。这给我留下了比特币、以太坊和 Metaverse 和算法中的其他一些稳定币。头寸大小不是由您持有的名义金额决定的，而是由您总资产的百分比决定的。 100 个比特币的头寸对某些人来说太大了，对另一些人来说太小了。一切都是相对的。

现在，我在等。我仍然完全投资于我的基准加密资产。您的加密基准可能与我的相似，也可能不同。我已经给了你我的理由，你应该弄清楚为什么你认为你的基准在你的能源目标的背景下是有效的。

如果比特币达到 20,000 美元，或者以太坊达到 1,400 美元，那么我会开始怀疑这些加密资产是否具有能源价值。这两个价格是 2017 年上一次牛市期间的历史新高，但那是法定价格，如果油价再次下跌，谁在乎基准加密资产的法定价格是否下跌。

我持有法币，为垂直蜡烛做好准备。我已经在这个市场交易了足够长的时间来找到对投机牛市灵魂的最后一击。尽管我对自己发现底部的能力充满信心，但我也学会了不要试图抓住掉下来的刀。如果你没有买入市场底部怎么办？让市场恢复，然后以更高的价格购买，因为卖方的边际交易已经结束。

谁先卖，谁卖得最好。现在是评估正利率是否会严重损害您购买更多能源的投资组合的时候了。无论政府如何试图压制宇宙的波动，正常状态都是混乱的。我们是熵。

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节奏BlockBeats提醒，根据银保监会等五部门于2018年8月发布的《关于防范以“虚拟货币”和“区块链”名义非法集资的《风险提示》文件，请广大公众理性看待区块链，不要盲目相信炒作承诺，树立正确的币种观念和投资观念，切实提高风险意识；发现违法犯罪线索可积极向有关部门举报。